时间： 2017-08-17 浏览人数： 38
许多年以后当回首这一波美国股票市场的大牛市，我们会发现，有一些低调的、隐没的大牛股，怎么藏得那么好。
我们往往只定睛于那些摇滚明星公司，比如无比炫酷的苹果公司（aapl：nasdaq），裹挟 iphone 排山倒海的势头如革命一般爆炸，股价于次贷危机后的底部涨起足足十倍；比如网易公司 （ntes：nasdaq），游戏业花魁大黄易，中概股中的战斗鸡，底部起来大概十五倍，带中国风的牛逼闪闪；比如亚马逊公司（amzn：nasdaq），影响力可能不亚于那片地球之肺亚马逊，众人奉如互联网之圭臬，涨幅大概是惊人的二十倍，这已经是为极品。
但其实有另外一些更极品的牛魔王 ，把其他的公司衬托得好像遇上了假牛市，但是你可能根本就不知道。有一家名叫“联合租赁”的设备租赁公司 （united rentals，uri：nyse，以下称为联合租赁），从底部的2.5美元到目前的110美元，股价翻了四十倍，手撕亚马逊脚踢特斯拉，过去十年美股市场的牛老大—— priceline—— 在同一时期的表现也只能俯首称牛臣。
纵观寰宇，哪里还有如此牛股敢来大战三百回合？
结果我发现，世界上真有这样的物种：联合租赁的英伦舅舅——设备租赁公司ashtead group（aht：lon），股价从08年底部起来大概是——等等容我按一下计算器——大概是50倍，直击我的灵魂。这哥们目前已经是每股超过1600英镑的大绩优股，股价和业绩都很感人。
我们不禁要问了，为啥这些牛鼻子我们都不知道捏？为啥疯起来连 priceline 都要让三分的疯子股几乎就没人去撩捏？更重要的是，为啥我当年就没买到这样的牛股捏？
大概是因为，在这个看脸的世界里，租赁行业实在是太不性感，长相就是一个天生需要整容的胚子。
第一部分：行业、商业模式以及大罩杯现金奶牛
租赁行业
广义上来讲租赁业（这里指 rental 出租，而不是leasing 融资租赁）能包括老多的商业模式，比如旅馆业本质上就是租赁业。你出门旅行要找地方歇脚，如果没有租赁业，你每到一个地方就必须起一栋高楼来住，会为你的旅行造成一定的困扰。
这是租赁行业的第一个模式，叫“时间分享”（timeshare）——我有一个空间，在一定的时间里有偿地分享给你；如果你在遥远的海边有一栋春暖花开的别墅，但你平时却不得不在都市里吸霾，你就可以把她的时间“分享”出去来创收。再比如目前最在风口浪尖的 airbnb 模式和 uber 模式，都是互联网对于时间分享模式的革命友谊再升华。
而第二种模式叫做”买不如租”，是指某些个物件我命中注定要用一下，但因为成本的原因我可能不想去买；或者就算买起来很便宜我也不愿意负担后勤管理（logistics），于是我就租来使一使呗。
此种模式看起来与时间分享很相近，但时间分享模式更注重“体验”，而买不如租模式更注重“功用”（utility），一般旅馆租出一间房还要搞搞客房服务，你开个uber 或者滴滴打车还要负责陪聊陪笑；但是如果你是租出一把锯子，你要做一般就仅仅是租出一把锯子，租器不租活，卖货不卖身。
买不如租模式的典型就是租车业。国内我不太知道，但是在美国，基本上你到一个陌生环境就必租车，因为大多数城市的公共交通系统形同虚设，不租车你就只能靠你的肉身了。
而除了租车以外，出租各类大小型仪器设备也非常有市场。另一个在美帝的生活经验就是无论曾经是如何养尊处优，在这里你迟早都会沦落为一个集厨师、修理工、园艺工、泥瓦匠、挖掘工于一身之大成者，所以无论如何你都会需要一大堆的机器设备。当然除了个人以外，企业更是需求旺盛，而这也就是联合租赁的从商之道。
公司侧写
成立于1997年、总部在美国康涅狄格州的联合租赁既是财富500强公司，又是标准普尔500指数的成分股，脸上大写的一个“优”字。
公司大约是搞这么些业务：
1. 设备租赁；
2. 二手设备销售；
3. 新设备销售；
4. 九游会体育官网登录的解决方案， 包括工业九游会体育官网登录的解决方案与专业九游会体育官网登录的解决方案。
别看其业务多线发展很跳脱，事实上联合租赁的主业非常集中，88%的销售收入产生于最冰清玉粹的设备租赁业务里。
联合租赁出租的设备分为一般类租赁（general rentals）和特种租赁（specialty rentals）。
一般类包括基础建设和工业设备，大到挖掘机、装载机、叉车， 中到空气压缩机、移动厕所，小到焊机、钻头、电锯惊魂，跟个机器猫的口袋似的，租品琳琅满目啥都有。据不完全统计，联合租赁的库存光品类的数量就高达3300类；设备总价值92亿美元，共45万个单位，庞大的库存在行业中做到了这个星球的第一。
在联合租赁的年报10-k里，公司自称其最大的竞争优势就是规模及规模经济效应——行业内最大最多样的库存量、最高效的运营系统、最强的资金实力和购买力以及最多的门店数——铺张出去近900家分行。其客户资源包括财富五百强的大公司、大大小小的工程承包商、中小企业，政府部门以及个人业主。
而在内部管理上联合租赁使用比较独特的生命周期法（lifecycle approach）对库存进行维护，并通过自身的大数据来决定处置资产的最佳时机。这些竞争优势让联合租赁的行业老大地位目前看起来稳若泰山。
在联合租赁的收入组成方面，工业设备租赁大约占总体租赁收入的51%， 商业建设设备租赁大概占45%，个人设备租赁大约占到剩下的4%。联合租赁占据美国11%的设备租赁市场份额。
利润率与资本回报率
所以，设备租赁这一行到底能不能赚到钱？
我们可以将设备租赁业与他的表哥租车业做一个对比，以此来窥一斑租赁业以及联合租赁的净利润率与资本回报率（return on invested capital， roic）水平。
设备租赁行业的对照公司选取之前提到的英国龙头ashtead group，而租车行业的对照公司选取美国市场的龙头赫兹租车（hertz，nyse: htz ）与安飞士租车（avis car rental，nasdaq: car ）。这些公司都非常专注于主业（赫兹集团刚在去年分离出了旗下的设备租赁业务），所以比较起来至少会有一定的说明力。
联合租赁最近12个月的利润率与roic分别是12.4%与6.03%，虽然不敌同行业的英伦舅舅ashtead 集团（分别是18.27% 与13%，这个业绩也许能解释她气贯长虹的股价表现），但仍然明显高于美国市场的租车龙头们，设备租赁的利润优势可见一斑。而纵观美国的所有行业，10%以上的利润率与13%的资本回报率也能够笑对人生了。
当然，我们来比一比一些比比利润率更为直观的对比。
一辆小松牌仓库叉车（载重量5000磅）一天租金302美元，一周771美元，一个月1874美元，同款叉车新车市价约25000美元，注意这个租售比；一台 bobcat 牌250安培焊机，一天租金129美元，一周332美元，一个月641美元，同款市价3500美元；一把dewalt 牌手持式圆电锯一天租金14美元，一周41美元，一个月82美元，而亚马逊上同款的锯子居然只卖180美元，算算这个租售比！两个月租金收回成本，这桩电锯的生意，做得真的惊魂。
而相比较而言，在类似模式的租车业里，中级车（intermediate car，租车的一种分类）平均一天租金大约是40美元，诸如本田的思域、日产的sentra之类，而车的售价大概在20000美元左右。咱仅仅比划一下租售比，就不难理解为什么设备租赁公司的利润率能够高出一般的租车公司一大头。
当然我们还要考虑到“时间利用率”（time utilization，指一年中实际租赁天数的比例），设备工具虽然利润率高，但是你如果租不出去还不是白瞎。联合租赁多年来这个时间利用率在69%左右，而像赫兹租车、安飞士租车这样的招牌租车公司，一般车的利用率也不过是65%至75%之间。
极高的租金收费水平加上极高的时间利用率，这两个美好的因素化学反应出了联合租赁非常理想的利润率与资本回报率。
当然联合租赁采购设备的成本其实远不到设备的市场价格，因为大多数设备在租赁若干年之后都会被处置掉，从而收回一部分成本。根据公司的设备管理报告，其采购设备可分为三种类别：a类、b类和c类。即使是成本最高的b类，实际持有该类设备的总成本也仅仅是采购与维护成本的60%而已。
一把锯子，买过来，租出去一年，然后再卖掉，结果白赚五把锯子，这玩法，你颤抖了吗？
ebitda与现金流
当然，我在这里夸张了，不是每一样东东都是电锯惊魂，联合租赁的净利润率与资本回报率虽然不错，但还远没有到神乎其神的地步。联合租赁身上真正最遗世独立的那一朵奇葩，是她的ebitda利润率。我们可以将其与前文里出场过的那几个大牛股做个对比，来感受一下。
ebitda是指息税前利润，ebitda margin高，代表公司在折旧与摊销前的利润率高。当然联合租赁作为一个极重资产公司，折旧花费那是海了去了。因此ebitda利润率高，这没啥高科技，但是对公司财务分析比较熟的人，看到这里可能就要眼前一亮——因为ebitda高往往也代表公司的现金流非常得涓涓可人。
不错，联合租赁公司就是一头罩杯惊悚感人的现金大奶牛。
2016年前三个季度联合租赁共产生自由现金流8.46亿美元，管理层在第三个季度的财报上将2016年全年的现金流预期从10亿美元上调至11亿美元，而其目前公司的总市值规模也不过88亿美元。华尔街的分析师预期到2018年，联合租赁公司资产负债表上的现金将积聚至9亿美元之多，一个公司有那么多现金，会想干啥？
第二部分：命中注定的野蛮生长
创始人的烙印
联合租赁的创始人布莱德利·雅各布斯（bradley jacobs）是一个并购交易的艺术家、行业整合界的大师。他可能没有诸如carl icahn 或者 bill ackman 此类对冲基金经理出身的并购明星来得高调有名，但在整合商业资源方面，你历数所有财富500强公司的ceo，也许，无人能出其右。